证券时报记者 魏书光大金牛
9月10日大金牛，国债期货创下近6个月新低，且长期债券价格出现较为明显的回撤。其中，30年期主力合约报114.76元，跌幅1%；10年期主力合约报107.49元，跌幅0.27%，均创下3月24日以来新低。同时，10年期国债活跃券收益率也在时隔5个多月重回1.8%上方。
当日国家统计局公布的通胀数据成为国债市场进一步调整的重要诱因之一。数据显示，8月CPI（居民消费价格指数）同比下降0.4%，环比持平；PPI（工业品出厂价格指数）同比下降2.9%，环比结束连续8个月下行态势，由上月环比下降0.2%转为持平大金牛，引起市场高度关注。通胀数据走强，通常利空债市。
“低基数和反内卷政策共同支撑PPI同比降幅收窄。”财信研究院伍超明团队认为，受益于相关行业“反内卷”行动开启，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属采选业价格环比均由负转正，对PPI增速回升形成主要支撑。
其实，6月底以来债市震荡走弱，进入8月份之后更是显著下跌。与过去的债券市场调整不同的地方在于，此次债市调整的主要原因是股票市场持续上涨带来的风险偏好提升，以及“反内卷”政策带来通胀预期的升温。
债券市场多空因素交织，震荡加剧，与2024年单边牛市显著不同，也让债券投资者今年收益率明显不如预期。统计数据显示，截至2025年9月9日，中证综合债指数（全部债券）今年以来累计收益率仅为0.45%。这个收益率水平让债券基金经理尤其纯债基金经理压力颇大，短久期策略成为越来越多基金经理配置的主流。
中泰证券固收首席分析师吕品认为，债券已经是“弱势资产”，建议以“弱势思维”来对待。而股强债弱的本质大金牛，源于机构对股债进行再平衡配置的诉求，这一诉求决定了资金在两类资产上的偏好。
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